长假归来，央行首次公开市场操作温和收场，220亿元的低发行量确保1年期央票发行利率继续维稳于2.09%，连续第17次持平。分析人士称，标杆性品种利率持稳以及差别准备金政策为央票发行“排忧解难”表明，在经济形势仍不确定的当下，数量型工具依然是货币政策调控中的主角。
1年央票发行利率2.0929%
周二，央行在公开市场就新一期1年央行票据开展了价格招标。与周内据信接近五千亿元的到期流动性相比，220亿元的操作力度显得轻描淡写。面对一二级市场日益收窄的利差缺口，“低调”发行的1年期央票利率最终继续稳定在2.0929%水平，连续三个月保持不变。
数据显示，本周公开市场将有2950亿元央票到期，是迄今为止下半年到期资金最多的一周。而另据申万报告，周内还有2000亿元的定向回购到期，单周资金投放规模因此高达4950亿元。在发行压力不大的情况下，1年期央票的少量发行无疑增添了公开市场出现净投放的概率。而到期资金的扩张与1年央票发行规模的收敛，也表明货币当局仍无意撼动被视作加息风向标的1年期央票利率。
不过，分析人士指出，1年期央票的少量发行并不代表货币当局对到期流动性的放任，而1年期央票利率的稳定也不能掩盖政策制定者对通胀的关切。实际上，为应对周内大量的到期资金，央行已经提前出手。本周一，央行再次祭出差别准备金率政策，将四大行及两家股份制银行存款准备金率暂时提高0.5个百分点。申万研究显示，截至二季度末，上述六家银行累计存款余额3.8万亿，如果扣除同业存款及其它存款，此次差别准备金上调预计将冻结资金1800亿元。由于缴款日就在本周，差别准备金政策对央票发行具有一定的替代作用，也正好化解部分回笼工具发行量难以扩大的难题。
此外，除1年期央票之外，按照惯例本周还将安排3个月央票和3年央票发行，考虑到周内到期资金中包含有1500亿元的3年央票，3年期央票操作规模可能会相应得到提升。再加上正回购因素，本周公开市场回笼力度仍然有保障。
数量型调控继续唱主角
不可否认，长假归来央行旋即使用准备金率这一深度的流动性锁定工具，与近期外部流动性流入的苗头以及部分银行信贷扩张不无关系，与此同时，其“变相”维稳央票利率的效果则反映出货币当局对于价格工具的审慎。这与决策者释放出的信号是一致的。日前央行行长周小川表示，目前数量型工具对控制通胀依然有效。
分析人士认为，尽管愈演愈烈的通胀形势和舆论对负利率的关切，使得价格型工具的使用空间难以被完全屏蔽，但在外围经济不确定性增强的情况下，数量型工具仍将在货币政策调控中扮演主流角色。
首先，不对称加息(即加存款利率)并不能解决食品价格上涨带来的通胀问题。而若采用对称式加息，对实体经济的复苏又会造成较大的负面影响。
其次，9月份之后人民币明显加快了对外升值步伐。人民币升值作为一种紧缩性的货币政策，对于通胀有抑制作用，能缓解国内贸易品价格的上涨，同时减轻资产价格上涨压力，因此对于加息有某种程度上的替代作用，降低央行近期加息的必要性。
再者，在全球经济复苏的高度不确定的背景下，主要发达国家竞相投身货币扩充的行列之中，此时如果中国逆势加息，反而可能导致更多的热钱流入，加剧国内的通胀压力。
由此看来，既然出台加息政策的难度较大，而数量型工具尚可以完成流动性回笼的任务，那么管理通胀预期的任务可能将继续倚重公开市场操作或准备金政策。（张勤峰）
